张潇雨的个人投资课 (2)- 投资工具与自我局限
本文是听了 个人投资课 后的一些笔记， 课程主要内容可划分为如下四个部分：市场规律、投资工具、自我局限和投资组合构建，前三个部分主要讲一些投资过程中最容易犯的错误，最后一部分则是讲一些具体的投资方法。
本文是第二部分和第三部分的内容，主要介绍了在投资过程中对一些投资产品的误解，以及投资过程中的一些自我局限。课程第一部分的内容介绍可参考 张潇雨的个人投资课 (1)- 市场规律
指数基金
投资最常见的方式之一是买股票，但课程的观点是作为一名普通投资者，想要靠购买个股赚钱是非常困难的，主要原因是选中好股票很难了
课程里列举了标普 500 指标的例子，这个指数基本涵盖了美国最大、最好、最有代表性的 500 家公司，但是根据学者的统计，从 1957 年到 1998 年之间，超过 40 年里标普 500 指数的变化，结果是在 40 年之后只有 74 家还存在于指数中，其他要么被收购，要么倒闭，要么衰退极大。而在这个 74 家里，只有 12 家跑赢了整体的指数，即你能压中超出市场平均回报的公司的概率只有区区的 2.4%。
笔者附：虽然课程举的这个例子是为了推荐投资指数基金，而包括巴菲特等人也的确推荐普通人投资指数而不是个股，关于指数基金定投的教程网上也很多，但是笔者认为这里有 2 点需要注意
1. 这里统计的跨度是 40 年，但是个人投资者往往会不会这么长期持有投资，而资产的涨跌都是有周期的，因此 40 年跨度的数据并不意味着在这个过程中投资个股收益超过指数的比例只有 2.4%
2. 国内的市场跟美国不太一样，巴菲特建议的是在美国市场定投指数基金，但是在国内不一定适用，这部分内容更详细可参考 千万不要再瞎买指数型基金了 - 米多多的文章 - 知乎 和 基金定投这么好，为什么能坚持下来的人那么少？ - TopView 的回答 - 知乎，这两个回答，里面也介绍了指数基金一些其他知识
A 股长期来看稳定上涨，但几十年间波动极大。主要特点是牛短熊长，没有美股的走势给力。这就导致，巴菲特口中散户用指数，战胜专业投资机构的 “神话” 并不会发生
股神巴菲特已经总结过了，指数型基金最靠谱，无脑定投指数就行。但是但是！！！这是指美股，你看看纳斯达克，比很多主动性基金都厉害。A 股的指数基金一般在牛市才能够比主动型基金强，但是 A 股牛短熊长。A 股指数基金真的不适合无脑定投，尤其是上证 50、沪深 300 这样的，要适当高位止盈做波段。
其实看到这里，你也能发现，投资这个东西并没有一个一劳永逸的方法，因为这个事情受到的影响因素太多了，所有的投资资料或课程都只是提供了一个视角给你，包括这门课也是，对个人而言，需要的是不断地学习和思考，搜集更多的资料和数据，辩证地看待单一一门课程或文章提供的观点。
安全边际
这部分主要强调了这个观点：好公司不等于好股票，买入价格的高低会严重影响投资收益
大部分人在做股票投资的时，很容易陷入一个误区，认为一家好公司一定是一个值得投资的对象，比如说你用到了一个好产品，对这个公司产生了好感；发现周围很多人都对他家的东西评价很好；然后又看到这家公司的创始人的采访和报道，觉得人也非常靠谱；最后你在媒体上读到了一些对这家公司的分析，觉得特别有前途，顺应了时代的大趋势等。所有这些点点滴滴的信息最终都汇聚成了一个结论，这家公司不错，那么显然我们应该买点他的股票。
但实际上这是不对的，先不说上面这些分析和结论是不是严谨，光是对一个问题的忽略，就能导致我们这种投资方式失败了，那就是价格，一家公司再好，如果你购买它的价格过高，也是很难赚到钱的。课程里举了如下例子
银行业在任何国家都是一个支柱型和垄断型的产业，在我们国家更是。过去二十几年里，银行都是我们国家最赚钱的行业之一，而其中的一个佼佼者就是招商银行，从 2007 年到 2017 年，招行的年利润从 150 亿增长到了 700 亿，翻了 4 倍，多年化的增长率有 15% 之多。衡量银行的另外一个指标，每股净资产招商银行同样增长接近 4 倍。简而言之， 在 10 年左右的时间里， 招商银行通过不懈的努力和发展变成了一家更大更好的公司。那你说你要是买到这样一家优质公司的股票，然后长期持有应该能赚大钱了.
可惜未必，在 2007 年末市场大牛市尾声的时候，招行的股价冲到了 23 块 5 左右，但之后股价一路走低，最低达到过 5 块多钱。直到接近 10 年之后，2017 年 7 月招行的股价才又回到了 24 块钱左右的水平。换句话说，如果你在 2007 年末买到了这样一家优质公司的股票，恐怕要忍受长达 10 年的账面亏损，才可能迎来曙光。所以你很有可能在黎明之前就倒在了半路上。
这里的原因是什么？其实最大的问题就是你买入的价格太高了，07 年末的时候，整个市场其实已经相当狂热，所有股票的股价都被炒得很高，招行也不例外，所以即使那个时候我们能预测到招行这家公司未来会发展迅猛，利润会越来越好，但它那个时候的价格已经过高了，高到了需要花 10 年时间来消化的程度。
所以就像我们开头说的，再好的公司，如果你不管价格就随意买入，很可能也会让你亏钱。那有人可能想个股的大起大落实在太正常了？如果我们买指数基金呢？实际上价格这个因素不只对个股有作用，对于整个市场也是成立的。
2000 年 3 月的时候，纳斯达克创下了 5048 点的历史最高点，等到整个市场再回到这个价格水平的时候，已经是 2016 年的 7 月，16 年的时间已经过去
同样对于标普 500 指数，2007 年的高峰等到 2013 年才再次初级
至于 A 股就更明显了，2007 年沪深 300 的历史高点，直到 2019 年初还没有回去，曾经 2015 年的大牛市仿佛就要触到这个顶点了，但随之而来的又是一轮深深的下跌。而且你会发现不只是中美这两个大国，其他国家的股市都有类似的规律，只要你忽略价格问题，不假思索的追高，那么亏钱就是非常有可能的。
那一个很自然的问题就是，怎么判断公司 / 指数当前的股价是否过高呢？课程里给出的答案是无法精确地判断出当前的价格是多少，但是可以做个大概的区间评估，用概率论的角度来说就是区间估计比点估计要更简单；用芒格的话来说就是，“预测一件事会不会发生，永远比预测一件事什么时候发生要简单的多”
更学术的来说就是安全边际这个概念了，安全边际通俗说就是，如果你觉得一个公司值 10 块钱，结果市场有一天突然给出了一个五六块钱的价格，那么这个打折的部分就是你的安全边际，具体的方法论就是不管你给这家公司估值多少，最好给你心目中那个价格打个五六折，再去考虑买这只股票，说白了就是便宜就买，如下图所示
更详细和通俗的解释可参考这个回答，上面的图其实也是来自这个回答，如何用生动的例子来解释「安全边际」? - 陈达的回答 - 知乎，里面还介绍了严格的安全边际可能存在的一些局限性，值得一看。
因此，这部分有以下 2 个结论值得重点关注
(1) 好公司是不等于好股票的，买入时你的价格一定是一个必须要考虑的因素。
(2) 怎么判断一个公司的股价是不是过高呢？其实除非极端情况出现，否则我们就是很难判断的，最好的处理方式就是在买入的时候给留出足够的安全边际，才有更大的赚钱的概率。
抄底哲学与专业光环
这里其实是两讲的内容，只是因为笔者觉得内容都比较单薄，就放在一块了～
第一部分是强调了抄底需要谨慎，套用网上一张图就能很好表达这部分的内容了， 结合前面的安全边际部分，笔者觉得对于个人投资者的方法论是：尽量等价格跌到安全边际下才买入，同时做好继续下跌的准备～
此外，课程的另一个观点是即使是抄底，也尽量要去抄市场的底，而不是个股的底，因为市场极端的下跌是不太可能，但是课程里没给出相应的方法论，这部分可以参考 基金大跌 20%，现在适合抄底吗？ - 网叔的回答 - 知乎
第二部分强调了不要迷信专业光环，根据课程提供了数据表明，无论是从 3 年 5 年还是更长的时间维度来看，大多数主动型、基金和专业人士都跑不赢大盘
交易成本
这部分主要为了说明在交易过程中，需要注意交易成本的高低，因为这对最终收益的高低影响较大
以基金为例，一般涉及到的费用有管理费、托管费、申购赎回费和销售服务费，，这几种费用的详细解释可参考这篇文章 购买基金，不可不知的费用, 一些值得关注的点列在了下面
管理费
国内指数基金的平均管理费率在 0.69% 左右。部分规模大，运行时间长的基金，管理费率会降低到 0.5% 以下；主动型基金的管理费率一般是 1.5%托管费
国内指数基金的托管费率平均在 0.14% 左右，低的可以做到 0.1%。
所有的基金，不管是场内还是场外，都会有管理费和托管费申购赎回费
申购赎回费是场外基金的概念，对应场内基金的是买卖佣金，也就是在每次交易需要给的手续费
申购赎回费是不同的，一般在 1%-1.5%; 同的渠道申购，费用在不相同。比如在银行申购，费用一般不打折，在基金公司官网，部分网络平台申购，一般会有一定程度的折扣，有的时候甚至会打一折。销售服务费
免申购赎回的基金，通常会在基金后面加个字母 C，被称为 C 类基金。这类基金不收取申购费用，但会收取固定比例的销售费用，一般是每年收取 0.4%-0.6%。投资指数基金，一般是长期持有，在申购费一折下，交易成本可以控制在 0.1% 左右，所以我们一般不选择 C 类基金
按照上面的计算，每年基本上会付出去 3% 左右的费用，那么这 3% 的费用到底高不高，听着好像也没多少，我们可以做个计算
假设你投资的这个基金平均每年回报是 10%，这个成绩已经相当不错了，但是由于你支付了各种五花八门的费用，最终你真正拿到的收益应该是 7% 左右。那么我们假设一开始投资了 100 块，按照 10% 的每年的回报，10 年之后你的 100 块钱会变成 259 块钱，20 年之后你的 100 块钱会变成 673 块钱，分别翻了接近 3 倍和 7 倍，
但是经过基金公司的雁过拔毛，按照 7% 计算你的 100 块会变成多少？10 年之后是 197，20 年之后是 387，这是什么概念？即如果按照投资 10 年计算，由于费用的存在，你的利润被别人拿走了 40%，如果按照 20 年计算，你的利润被别人拿走了 50%，高达一半之多。
换句话说仅仅因为这些看起来好像没有多少的费用，你辛辛苦苦攒钱投资了 20 年，最后一半的收益都奉献给基金公司和基金经理了，这听起来是不是实在有点荒谬，原因也很简单，就是我们最熟悉的复利的作用
那对于投资者来说，具体要怎么做呢？课程里并没提及这一点，雪球上的这篇文章 购买基金时不可忽视的手续费，如何降低手续费，提高基金收益给出了一些具体的方法论
- 通过基金公司官网或第三方平台购买可以有 1 折的优惠，会比银行渠道购买更便宜，购买时可以多对比几个渠道
- 股票型基金都会有交易费用，如果没有申购费，要留意销售服务费用
- 指数基金费用相对更低，跟踪同一指数的基金收益差异不大，所以购买时可以多对比下同类型指数基金的运作费用和交易费用，特别是长期定投下，费用低的可以省下不少钱
- 主动型基金手续费最高，但优秀的基金经理长期是可以大幅跑赢指数的，所以购买主动基金时，主要避免因频繁交易导致交易费用的上升
- 最重要的一点一定要记住，不要频繁买卖基金，基金的交易成本高，短期交易成本更高
自我局限
这里主要分析了个人的自身的局限性是怎样阻碍我们投资成功的，主要分讲了以下几个因素：过度自信、反向复利、利益错位、场外因素，且总结得出最终的投资五大原则。
过度自信
这部分主要想说明在投资过程中，要区分清楚赚到的前依赖的是运气还是实力，避免过度自信。因为如果是市场原因或者偶发的事件赚到了钱，却把原因归结成了自己的能力，那么在未来等待着你的往往就是灾难。
比如说在市场大牛市的时候，人人买股票都赚钱，人人都觉得自己是股神，但等到熊市以来，所有之前自认为正确的投资逻辑都失效了，很多人都会把之前赚的钱成倍的亏回去。
那该怎么避免这种问题呢？课程里提供了两个参考方法：一个事前使用，一个事后使用
（1）事前使用的方法是：在进行投资之前，把自己的投资逻辑记录下来，列出你的诉条理由以及背后的逻辑。等投资有了结果，可以相对容易的看出是不是因为当时的判断正确赚到钱的，这会让你更好的认知自己的投资能力。
而且不管赚钱还是亏钱，这个习惯都能让你不断完善自己的认知体系和投资框架。长期来看你赚钱的概率就会慢慢提高了。我们为什么说巴菲特是股神？因为他投资已经六七十年、穿越了无数个周期，做对了无数多正确的决策，我们才认可了他的地位。对待他人是这样，对待自己也要一样，不要因为一两次的成功就沾沾自喜。
（2）事后采用的方法是及时止损，这里的止损不是说只要账面亏钱了就要立刻卖出，那就变成了追涨杀跌的赌博游戏。
这里说的止损是交易大师爱德华索普的方法，他说：“在我写下我的交易逻辑之后，我会放入一点钱，看看市场会不会验证我的逻辑。一旦我发现市场的表现和我预想的不一样，我就会先止损离场，给自己时间冷静下来，把问题想清楚再重新回去。这样虽然有时候会让我错过一些好的投资，但也能保证我不会犯下致命的错误，无法收场。”
因此，这部分有以下 2 个结论值得重点关注
（1）在赚到钱的时候一定要思考一个问题：我为什么能赚到这笔钱呢？是因为自己的能力，还是只是因为运气？如果是运气的话，这一次投资决策的逻辑就不能作为下一次的参考。
（2）如何避免过度自信？课程里给了两个方法：一个事前方法是把自己的投资逻辑写下来，以便根据结果对比分析；还有一个事后方法是要及时止损，想清楚了再回到市场里，
反向复利
这部分主要强调了一个常识，就是产品的收益与其风险是成正比的，而亏损会带来的一个很可怕的问题是负复利，也是这一部分的小标题 “反向复利”，课程里举了如下例子
假设你连续 10 年的投资收益是这样的，第一年赚 20%，第二年亏 15%，第三年赚 20%，
第 4 年亏 15%，第 5 年又赚 20%，第 6 年再亏 15%，以此类推下去。
那么这 10 年下来你总共的投资回报有多少？稍微计算一下就可以得出答案， 就是 10.4%，
10 年总的回报 10.4%，每年连 1% 都不到。算上通货膨胀的影响，实际上你不但没有赚到钱，还白白损失了 10 年的宝贵时间
那普通人还有必要参与这种高风险高收益的投资么？课程里的建议是普通人要有慢慢变富的心理，避免高风险带来上面说的反向复利的问题
而如果要投资这种高风险高收益的产品，课程里给了以下 2 点建议
(1) 如果你要做风险很高的投资，那么它带来的回报一定要足够高，潜在收益最好是几十倍几百倍甚至几千倍，否则是得不偿失的。
(2) 当我们去做高风险投资的时候，一定要做好亏损全部本金的准备。就是说如果这个钱完全损失掉，你也能接受的话，这就是一个相对比较好的心态。
因此，这部分有以下 3 个结论值得重点关注
- 我们应该接受一个事实，通过投资致富其实是一个相对漫长的过程，接受慢慢变富
- 负复利对我们的长期投资回报率会有很大的影响
- 如果你真的想去参与高风险高回报的投资项目，那么要记住两点，第一它带来的回报一定要足够高，第二你要做好亏损 100% 的准备。
利益错位
这部分主要强调了一些他人给出的投资建议未必值得参考，或者说不要简单根据对方的建议就直接采取行动。首先你要判断对方跟他的建议之间到底有什么利益关系，另外你还要考虑对方有没有出于感情等等其他因素有讨好你的可能。
课程以华尔街的分析师不想得罪上市公司而给出卖出评级非常保守为例，说明了这种利益错位的现象，即给出的分析结论不一定是站在投资者角度去考虑的，因为这里面更实在的利益关系是分析师
与上市公司；当然，这里也不是说华尔街的分析师都是没有独立思考能力或者毫无职业品德的人，好的分析师还是很多的，但是由于这种非常独特的利益分配机制，我们在学习他们的观点，获取他们的建议的时候，就要格外的小心，
除了上面这些与钱挂钩的利益错位的问题，很多时候甚至别人只是出于关心，也会给你带来麻烦。比如说作为投资你买了个房子，但是由于市场前景不明，你在考虑是不是要卖出，你和一个懂一点买房投资的朋友聊起了天，你问他说我这个房子买的对吗？现在是不是该卖掉了呢？这个时候你的朋友就成了给你建议的人，而他很有可能出于对你的关心，想安抚你焦虑的情绪。所以分析了一通之后说，我觉得房价之后肯定能涨回去，还是不要卖了。
这些例子不是为了说明不要听取对方的意见，而是为了说明开头的观点：听取建议时需要从利益层面去考虑建议的适用性，同时要保持独立思考的能力，因为最了解自己的人只有自己。
场外因素
这部分主要强调了决定我们投资结果成败的，有时候是专业知识和技能之外的一些东西， 即标题说的场外因素。
课程以大空头电影里的迈克尔巴里为例说明这个观点，大意就是虽然他的投资方向是对的，但是受到了投资者的不解和给的压力，最终虽然在 08 年的次贷危机一战封神，但最后的结果也是遭到撤资，最终关掉所管理的基金。
对普通投资者而言，在做投资的时候也经常要面对别人的质疑和挑战，甚至很多时候他人其实是善意的关心，比如你的老公、老婆、父母、朋友，总会念叨一下你的投资到底是赔是赚，总会拿你的成绩和别人比一比，这个时候能够管理他们的预期，能够让他们很好的理解你长期的投资计划就非常重要了。
在这一点上，同样在次贷危机中狂赚一笔的约翰保尔森就比迈克尔巴里做的好得多。当时在和投资人沟通的时候，他没有渲染自己是在赌博，美国房地产崩盘，而是说自己的基金针对潜在的远期灾难进行了一种对冲，
因此，课程里强调的场外因素有两个
(1) 第一个场外因素是：投资本来就是一件需要独立思考，很多时候非常孤独的事情，所以能够维护好你能独立决策的环境，对我们的长期成功的确是非常重要的。上面强调的就是这一点
(2) 第二个因素是：要保持你场外赚钱的能力，也就是投资之外的收入，因为它能反过来帮助你的投资成绩。想象一下，如果你的职业相当成功，工资水平不错，那么即使市场下跌，你的压力也不会特别大，甚至你还可以拿钱来补仓。反过来说，如果你只靠投资赚钱，遇到熊市你可能会非常煎熬，甚至会被迫卖出你的投资，把亏损做实。课程里将这点总结成了这么一句话：越不需要靠投资赚钱的人，越有可能靠投资赚到钱。
五大原则
这部分更多是对前面内容的一个总结，即投资的五大原则：多元分散，被动为主，降低成本，保持恒心，不懂不做
多元分散: 我们很难预测未来一段时间哪些国家、哪类资产会涨得最好，可以做的就是让自己的投资组合尽量分散，覆盖各个投资市场和各个投资品类，保证足够的多元分散。
被动为主: 任何人哪怕是专业人士想要长期的打败市场都是很难的，尤其是当你发现一个好的基金经理的时候，很可能他的业绩已经开始走下坡路了，所以与其把钱交给他们，或者听信所谓专业人士的推荐，不如通过投资市场指数来获得平均的回报，长期看是更好的选择。
降低成本: 在投资中对收益率影响巨大，而且也最容易把握的就是投资的费用和成本，哪怕我们每年只省一点点，累积起来对我们投资的回报都有很大的加成。所以在执行和操作的时候，我们要尽量降低成本，
保持恒心: 任何人都难以预测短期的市场走向和运动规律，想靠预测市场迅速赚到大钱是不可能的，我们应该长线思考，保持恒心。
不懂不做: 投资市场非常复杂，里面绝大部分的东西我们都没有能力弄懂，所以最终我们做投资的底线应该是不投资自己不懂的东西。
小结
这部分内容小结如下
1. 指数基金
- 个股涨跌难以预测，投资基金会是更好的选择
- 一直被推崇的指数基金比较适合美国市场，但是不一定适合牛短熊长的 a 股
2. 安全边际
- 好公司不等于好股票，买入价格的高低会严重影响投资收益
- 要给交易留出足够的安全边际，比如当一个东西的价格跌到了估值的 60% 的时候才买入
- 这里的估值做点估计比较难，更合理的是做区间估计
- 安全边际在实操中会有一定局限性
3. 抄底哲学与专业光环
- 不要盲目抄底，即使是抄底，也尽量要去抄市场的底，而不是个股的底
- 不盲信专业人士的分析
4. 交易成本
- 交易成本是影响最终收益的一个重要因素；常见的基金会收取管理费、托管费，交易费等
- 购买时选择费用低的渠道
- 对于追踪相同指数被动型基金，收益差别不大，优先选择费用低
- 不收交易费用时注意是否有销售管理费
- 降低交易频率
5. 自我局限
- 过度自信：明确赚钱靠的是运气还是实力，如果是运气需要注意；避免过度自信的方法论有两个，可分为事前方法和事后方法
- 反向复利：避免高风险带来亏损而导致的反向复利，如果确实要做高风险投资要明确回报要可观
- 利益错位：听取别人意见时需要考虑他人所站的立场，以及与各方的利益关系
- 场外因素：投资是一个独立的过程，尽量减少受到外界影响；保持你场外赚钱的能力，越不需要靠投资赚钱的人，越有可能靠投资赚到钱
- 五大原则：多元分散，被动为主，降低成本，保持恒心，不懂不做